银联积极推动金融IC卡普及应用

　　在中国人民银行指导下，中国银联联合商业银行等产业各方，积极推进金融IC卡的推广应用。中国银联昨天公布的最新数据显示，截至2011年6月底，金融IC卡累计发行接近1700万张，可在银联全部直联POS（商户刷卡终端）上使用。

　　金融IC卡以芯片为介质，安全性更高、功能应用更广泛，是我国银行卡产业升级与创新支付应用的重要载体。根据今年3月中国人民银行发布的《中国人民银行关于推进金融IC卡应用工作的意见》，银行卡芯片迁移在全国范围内正式启动。

　　截至目前，包括工商银行等在内的多家全国性商业银行，陆续在北京、上海、广州、深圳、宁波、长沙、天津、江苏等30多个省市推出多款金融IC卡。其中，2011年上半年新增发卡量约为600万张，相较此前增速明显。同时，按人民银行部署，今年6月底以前，已全面完成所有银联直联POS（商户刷卡终端）的改造。与此同时，中国银联联合相关各方，对超过5万家商户接受非接触式IC卡开展专项受理培训。目前，广东、上海、宁波、北京、深圳、湖南和江苏等多个地区，接受非接触式金融IC卡支付的商户已陆续覆盖餐饮、超市、百货、便利店、药房、医院和服饰品商店等行业。其中湖南、宁波、上海、深圳等地，已在菜市场、停车场、连锁快餐店和早餐店等场所，开展金融IC卡小额快速支付试点。

　　日前，人力资源社会保障部与中国人民银行联合发布了《人力资源社会保障部、中国人民银行关于社会保障卡加载金融功能的通知》。中国银联透露，将推动发行具社保卡和借记卡功能的金融IC社保卡，预计该产品今年内将在上海、广州、天津、重庆等地上市。

　　国内未现磁条卡破解恶性事件金融IC卡推广加速

　　央行今年3月15日公布的《中国人民银行关于推进金融IC卡应用工作的意见》对EMV迁移做出了明确的时间规划，以工、农、中、建、交、招行以及邮储银行为主的国有商业银行在2011年6月底前开始发行金融IC卡；全国商业银行均应在2013年1月1日后发行金融IC卡；2015年1月1日起，所有经济发达地区和重点合作行业领域，商业银行发行的以人民币为结算账户的银行卡均应为金融IC卡。明确的时间规划将使国内EMV迁移进入实质性加速阶段，带动金融IC卡市场容量显著提高。中投证券预计，EMV卡市场规模将由2011年的3.2亿元增长至2013年的29亿元。

　　EMV迁移是全球趋势。在欧洲非接触式支付卡正逐步普及，银行、零售店对于智能卡的需求较高，尤其是EMV迁移加速了智能卡的普及。据中国银联统计，2010年底国内存量银行卡数量达25.55亿张，磁条卡占到90%以上。由于国内尚未出现磁条卡被破解的恶性事件，目前EMV迁移的进程发展较为缓慢。

　　智能卡在其他领域同样有不少亮点。目前智能卡已在我国通信、公安、税务、社保、金融、旅游、石油石化以及公用事业等许多领域得到广泛应用，总发卡量已达40多亿张，成为国民经济新增长点之一。据Frost&；Sullivan估计，智能卡在电信领域的应用占据整个市场70%以上的市场份额，在金融及零售领域的应用市场份额约为15%。

　　相关上市公司包括恒宝股份手机卡最大供应商，今年年初公司获得中国银行（601988）金融IC卡为期两年的供应商资格。

　　金融IC卡累计发行近1700万张IC社保卡年内上市

　　中国银联最新数据显示，截至2011年6月底，我国金融IC卡累计发行接近1700万张。按人民银行部署，今年6月底以前，已全面完成所有银联直联POS终端的改造，所有IC卡均可在银联全部直联POS（商户刷卡终端）上使用。此外，中国银联正大力推动推动发行具社保卡和借记卡功能的金融IC社保卡，预计该产品今年内将在上海、广州、天津、重庆等地上市。

　　金融IC卡以芯片为介质，安全性更高、功能应用更广泛，是我国银行卡产业升级与创新支付应用的重要载体。根据今年3月中国人民银行发布的《中国人民银行关于推进金融IC卡应用工作的意见》，银行卡芯片迁移在全国范围内正式启动。

　　截至目前，包括工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、招商银行和光大银行等在内的多家全国性商业银行，陆续在北京、上海、广州、深圳、宁波、长沙、天津、江苏等30多个省市推出多款金融IC卡。其中，2011年上半年新增发卡量约为600万张，相较此前增速明显。

　　为加快金融IC卡的普及应用，中国银联联合相关各方加快推进金融IC卡、特别是非接触式卡实现小额快速支付，并对超过5万家商户接受非接触式IC卡开展专项受理培训，提升了消费者的用卡体验。目前，广东、上海、宁波、北京、深圳、湖南和江苏等多个地区，接受非接触式金融IC卡支付的商户已陆续覆盖餐饮、超市、百货、便利店、药房、医院和服饰品商店等行业。其中湖南、宁波、上海、深圳等地，已在菜市场、停车场、连锁快餐店和早餐店等场所，开展金融IC卡小额快速支付试点。

　　电子行业：央行正式启动金融IC卡迁移

　　电子行业

　　研究机构：宏源证券分析师：李坤阳

　　事件：央行发布《中国人民银行关于推进金融IC卡应用工作的意见》，决定在全国范围内正式启动银行卡迁移工作。“十二五”期间将全面推进金融IC卡应用。

　　点评：

　　金融IC卡迁移工作的正式启动就在今年，贯穿整个“十二五”。金融IC卡迁移又称EMV迁移，相关标准、规范已经出台，而且筹备2008北京奥运、2010上海世博会期间都已经做了大量工作。虽然市场对此早有预期，但到底什么时间、以何种方式启动，以及达到的目标，都是央行首次发文明确。

　　金融IC卡迁移大势所趋。国际上目前的基础标准是EMV2000，由国际三大银行卡组织联合制定，整个迁移过程将在在发卡、业务流程、安全控管、受理市场、信息转接等多个环节实施推进银行磁条卡向芯片卡技术的升级。目前已经在欧洲、日本、东南亚普及。

　　金融IC卡迁移已经扫清了技术上的障碍。我国的银行卡芯片化将按照PBOC2.0标准展开。2005年3月13日，央行正式颁发了行业标准《中国金融集成电路（IC）卡规范》（即PBOC2.0），是在EMV2000基础上发展起来的。在卡的受理方面，2010年7月1日后我国投放的ATM机和POS机都已经具备IC卡受理功能。

　　金融IC卡迁移将直接创造一个300亿的市场。目前我国存量银行磁条卡在22亿张以上，每张金融IC卡提供给银行的单价在15元。考虑到芯片价格会随着规模增长有所降低，以及银行卡应用的自然增长，起码总值在300亿元以上。芯片厂商和卡商均会大幅受益。与此同时消费者将享受到新技术带来的安全和便利。

　　投资建议：我们认为金融IC卡的启动将对相关上市公司构成长期利好。这一时期最少5年，并将于2011年中期开始体现在上市公司报表上。从二代身份证、社保卡的普及来看，这一进程的速度还很可能超预期。为此，我们最看好恒宝股份。

　　IC卡市场即将启动料成为市场热点

　　研究机构：国元证券分析师：蔡峰，周海鸥

　　昨日21世纪经济保持称，由于银行卡安全原因，央行推动下半年启动IC卡更换磁条卡进程。初步估算，现存银行卡数量约21.7亿张，移动用户数约8.05亿，静态市场规模约为移动支付潜在市场规模的2.7倍，投资机会值得关注。

　　事实上，2010年初，央行在有关工作会议上提出，要提高金融信息化水平，推进银行卡产业升级，扩大银行IC卡应用和标准化。

　　央行在今年5月19日发布了《中国金融集成电路（IC）卡规范》，明确了以下时间表：今年7月1日起，新投放的POS机和ATM终端应具备金融IC卡受理功能；存量直联POS终端应在今年年底完成金融IC卡改造；存量间联POS终端应在2011年年底完成金融IC卡受理改造；ATM终端和非现金终端应在2012年年底前完成金融IC卡受理改造。到2015年，所有银行卡将全面发行银联PBOC2.0标准的金融IC卡。

　　根据目前银联与VISA微妙的关系，EMV与PBOC2.0的标准将不会并行，国外普遍采用的（VISA、万事达等国际卡组织制定的）EMV标准将不适用于国内金融IC卡上。同时，由于交易安全等原因，有关部门正在加速推动银行IC卡更换磁条卡的市场。

　　央行数据显示，截至今年第一季度末，全国累计发行银行卡21.69亿张，同比增长14.9%。银行卡跨行支付系统联网商户167万户，联网POS机具258.7万台，ATM22.16万台，较2009年第四季度末分别增加10.35万户、17.87万台和0.67万台。

　　仅测算换卡市场一项，包括新开卡和老卡更换事宜，假设银行卡在4年完成更换，平均每张成本10元计算，按照10%，20%，：35%：35%的速度完成更换的话，每年的市场分别是22亿，44亿，76亿，76亿的市场，市场规模非常巨大。

　　目前上市公司中，储备了银行IC卡产品的有恒宝股份、东信和平和大唐电信三家。ATM及POS终端方面则有御银股份、信雅达。

　　恒宝股份：金融IC卡替换是未来主要看点

　　恒宝股份002104电子行业

　　研究机构：天相投资分析师：邹高

　　2011年1－6月，公司实现营业收入3.64亿元，同比增长47.25%；营业利润4，877万元，同比增长39.85%；归属母公司所有者净利润4，687万元，同比增长13.50%；每股收益0.11元。公司预计2011年1－9月归属于母公司所有者的净利润与上年同期相比变动为增长0%－30%。

　　营业收入保持大幅增长。报告期内，公司营业收入同比增长47.25%，其中，通信IC卡业务收入在去年同期8455万元的基础上增长5564万元，增长率达65.81%，主要源于移动支付卡业务收入保持增长。在移动支付卡市场，公司保持在联通及电信移动支付卡市场份额领先的基础上，通过子公司东方英卡成功入围中移动移动支付项目，预计公司该项业务将会继续保持稳定增长。

　　金融IC卡替换尚未完全启动。报告期内，公司综合毛利率下降1.27个百分点至31.31%，主要因为低毛利率业务收入增长较快。从细分业务来看，通信IC卡业务毛利率在20%左右，贡献收入增量的48%；模块封装业务毛利率为10.59%，贡献收入增量的23%。从公司的产品结构来看其余29%的收入增量大部分来源于毛利率较高的其他类产品，其中包括金融IC卡业务，该项业务去年同期贡献收入为1679万元，以此推算报告期内该类业务尚未对公司经营业绩产生较大影响，金融IC卡替换尚未完全启动，预计2012年该市场规模同比将会显著提升。

　　利润增长仍将依靠金融IC卡业务。金融IC卡和移动支付是公司目前主要的发展方向，但由于移动支付卡的毛利率较低，对净利润的拉动效应较小，未来公司利润大幅增长仍将依靠金融IC卡业务推动。公司具备EMV／PBOC2.0产品供货的能力，并且是国内传统的银行卡龙头，预计将显著受益国内金融IC卡替换。

　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2011－2013年的每股收益分别为0.29元、0.45元、0.68元，按8月16日股票价格测算，对应动态市盈率分别为39倍、25倍、16倍。维持公司“增持”的投资评级。

　　风险提示：移动支付、金融IC卡市场规模或推行进度低于预期。

　　天喻信息：产品全面的智能卡商金融IC卡具有先发优势

　　天喻信息300205电子行业

　　研究机构：国泰君安证券分析师：康凯

　　专业智能卡产品提供商，产品线丰富。天喻信息专业从事智能卡产品及相关应用系统的研发、生产、销售和服务。公司产品线较为全面，主要应用在通信、金融与电子支付、移动多媒体广播电视、税务、社保、石化加油等领域。公司2010年实现营业收入5.3亿元，净利润5211.3万元，通信智能卡、金融IC卡和CMMB卡收入占比位居前三，分别为33.7%、25.0%和13.8%。

　　通信卡市场发展稳定，金融IC卡等新应用领域值得期待。通信行业为智能卡最主要应用领域，卡发卡总量的75%左右。现阶段市场规模和竞争格局基本稳定。金融IC卡、CMMB卡等新领域发展潜力较大，同时也为公司收入增长贡献最大两项业务。公司在此两项领域竞争地位和先发优势明显。

　　同行业公司相比，公司规模较小，利润率水平居中流。2009年来算，公司收入规模为东信和平的47%，为恒宝股份的85%。毛利率为33.6%，高于东信和平（24.1%），与恒宝股份（36.1%）较低。

　　募投项目为现有业务的深化与拓展。将进一步巩固公司在银行IC卡和CMMB有条件接收卡市场原有的先发优势，提高公司智能SD卡和RF－SIM卡等产品的生产能。

　　预计公司通信卡业务将保持稳定增长，金融IC卡、CMMB卡等新业务将成为公司快速增长的主要动力。由于新业务毛利率较高，因此公司未来整体毛利水平呈上升趋势。预计公司2011－2013年EPS分别为0.98、1.42、1.99元。确定公司询价区间为39.83－45.52元，对应2011／2012年PE值为41－46倍／28－32倍。上市首日定价区间为43.81－50.07元。

　　风险因素：国内银行卡EMV迁移节奏与力度低于预期；新市场竞争趋于激烈，公司无法保持原有竞争优势。

　　东信和平：金融IC卡是未来业绩成长主要动力

　　东信和平002017通信及通信设备

　　研究机构：中银国际证券分析师：胡文洲

　　公司传统业务以SIM卡为主，SIM卡业务仍然是占比最大的业务，我们预计公司的业务将向金融IC卡、CMMB、社保卡和磁条卡等拓展，受益于多产品线增长；同时技改模块封装产线将帮助公司实现成本节约，提升盈利能力。

　　我们预计公司从今年下半年开始将受益于金融IC卡普及，2012年开始将是金融IC卡爆发期；CMMB、社保卡和磁条卡将帮助今年公司业绩成长。

　　御银股份：业务模式创新业绩激增

　　御银股份002177电子行业

　　研究机构：国信证券分析师：段迎晟

　　业务复苏，业绩大幅增长

　　公司报告期内经营情况良好，实现营业收入4.26亿元，同比增长77.33%；净利润1.14亿元同比增长101.16%。

　　由于合作运营投入的设备陆续产生效益，业务大幅改善，毛利率上升7.84%；主营业务综合毛利率上升1.75%。

　　抓住循环机需求大增的契机，实现产品功能丰富和业务拓展

　　随着离行设备需求增加、ATM设备的功能不断完善以及增加存款的效应，循环机的需求大增。公司利用ATM的市场需求，拓展中间业务功能，实现部分充值、缴费、汇款等业务功能；同时，公司的ATM设备已经通过了IC卡测试的PBOC／EMVLEVEL2认证，市场方面也取得积极拓展。

　　公司报告期内设备销售实现2亿元，同比增长37.57%；以融资租赁方式销售的设备达1.38亿元。

　　此外，公司在确保广东省内业务高速增长的同时，广东省外收入达到2.47亿元，同比增长40.68%，并成功突破上海市场，在市场拓展方面取得良好成效。

　　业务模式创新，融资租赁取得较大成功，合作运营开始恢复

　　公司在合作运营模式上的创新，实现1.38亿元收入，同比增长594%，加快了募投项目效益实现，将在未来几年成为公司成长的重要动力；而合作运营也逐步开始恢复。合作运营和融资租赁是公司长期的积累，在设备选址上有较强优势，在产品维护、技术服务方面也可以良好配套。

　　成长性良好，业务模式存在一定生命力，维持“推荐”评级

　　公司11年业绩良好，而行权条件较高的股权激励计划显示公司对于未来的信心，融资租赁的业务创新和循环机需求的增加将促使公司的成长性，预计公司11－13年EPS为0.54元、0.69元和0.82元，对应当前股价的市盈率为25倍、19倍和16倍，基于公司的成长性，维持公司“推荐”评级。

　　晶源电子：快速增长的种子已经播下

　　晶源电子002049电子行业

　　研究机构：金元证券分析师：邱虹天，钱文礼

　　事件：

　　中国人民银行发布《中国人民银行关于推进金融IC卡应用工作的意见》（以下简称《意见》），决定在全国范围内正式启动银行卡芯片迁移工作，“十二五”期间将全面推进金融IC卡应用，以促进中国银行卡的产业升级和可持续发展。

　　点评：

　　推广已经全面铺开，但放量还要等待。根据央行发布的推广意见在受理环境改造方面，在2011年6月底前直联POS（销售点终端）能够受理金融IC卡，全国性商业银行布放的间联POS、ATM（自动柜员机）的受理金融IC卡的时间分别为2011年底、2012年底前，2013年起实现所有受理银行卡的联网通用终端都能够受理金融IC卡。在商业银行发行金融IC卡方面，2011年6月底前工、农、中、建、交和招商、邮储银行应开始发行金融IC卡，2013年1月1日起全国性商业银行均应开始发行金融IC卡，2015年1月1日起在经济发达地区和重点合作行业领域，商业银行发行的、以人民币为结算账户的银行卡均应为金融IC卡。我们不难看出目前央行只是给出了对原有终端POS机和ATM改造的时间表和发卡起始时间表，并未对数量和原卡更换数量做出规定，而这才是问题关键。央行的指导意见只是为未来全面推广IC卡提供了条件，而何时快速推广还需要以下几个问题的解决：1，国内智能卡芯片的技术全面成熟。事关金融安全，在未来银行IC卡推广过程中必将以国内芯片为主。目前国内厂商中同方微电子，大唐电信，上海复旦均能设计芯片。2，国内芯片和EMV芯片的兼容。目前国内芯片厂商还没有一家通过EMV认证，同方微电子已经申请认证，大唐微电子认证也进行了一段时间。只有国内厂商通过EMV认证，中国银行所发的IC卡能够在全球ATM机使用，国内的IC卡才是放量发行的时刻，而先发的同方微电子和大唐微电子受益最大，在未来2－3年内实现高速增长基本没有悬念。公司目前与中国人民银行和银联合作，发起了中国芯片和EVM的互认，未来公司将成为国内的认证单位和领导型企业。

　　公交卡，社保卡和USBKey是今年的增长动力，SIM卡芯片出口增加。目前公交卡IC等使用的MI芯片已经被破解，导致1.8亿张公交智能卡必须更换，同方微电子已经设计出新一代的TCM芯片，2011年全国范围内的公交IC卡更换将为公司增长提供保证，预计全年公司公交IC卡TCM芯片出货量在500万以上。根据人保部计划：“十二五”期间将大力推进社会医疗保险信息化系统建设，初步计划“十二五”期间社会保障卡发行量增至8亿张以上。目前社保卡持卡人数在1亿左右，因此在十二五期间社保卡发卡量将达到7亿张，每年发卡量在1.4亿张，公司的社保卡芯片也已经出货，这必将成为公司2011年的增长点之一，全年发卡数量有望达到350万张。公司第二代UK已经出货，在2011年UK全部出货量将迅速增加。由于全球六大卡上中5家是公司客户，目前公司的SIM卡芯片已经通过金飞拓，DCS，SATRON等实现出口，未来SIM出口将保持持续增长。

　　协同效应将逐步体现。目前晶源电子的增发收购同方微电子方案证件会已经受理，我们预计通过问题不大。同方微电子将在方案通过后与原晶源电子业务技术团队进行合作为公司原有的晶振开发IC。

　　目前公司晶源电子晶振所用IC基本从日本进口，公司只能提供封装和销售，导致原有业务毛利不高，与同方微电子合作开发IC后有望大大提高公司原有业务毛利率，提升公司原有业务的盈利能力。

　　公司已经储备了全部手机支付方案所需要的芯片技术。公司目前已经储备了全部六种手机支付解决方案的芯片技术（NFC，SWP－SIM卡，SIMPASS，贴膜卡，贴膜－近场支付卡，RF－SIM卡），并且都是与卡商或运营商合作。只等移动支付全面启动，公司芯片将快速放量。

　　我们认为同方微电子的技术，人才团队和市场优势都是市场中独一无二的，这一点似乎还没有被市场充分认识。虽然2010年公司增长有所放缓，但是我们认为从长期来看公司的高速增长是确定无疑的。2011年公司将不断有新的盈利增长点出现，我们维持原有盈利预测不变，维持公司买入评级和目标价不变。

　　大唐电信：营业收入大幅上升未止亏损

　　大唐电信600198通信及通信设备

　　研究机构：天相投资分析师：邹高

　　公司属于通信设备制造业，主要提供微电子、软件、接入、终端、行业应用与通信服务五大类业务。公司构建“大终端加大服务”产业群，面向移动互联网和物联网等新兴产业。

　　2011年1－3月，公司实现营业收入11.52亿元，同比增长53.02%；营业利润亏损3，283万元，去年同期亏损1，363万元；归属母公司所有者净利润1，637万元，去年同期亏损1，542万元；基本每股收益－0.04元。

　　营业收入同比增长53.02%。报告期内，公司营业收入同比增长较多，同比增长53.02%。主要原源于公司整体解决方案转型及产业协同效应发挥作用，终端产业和行业应用产业规模较上年同期有所增长。

　　坚持转型。公司坚持“固本转型”战略，在电信行业多年经验的基础上，积极推进非电信行业应用及IT服务，未来前景看好。

　　综合毛利率仍下滑。报告期内，公司综合毛利率下降4.97个百分点至12.60%。主要源于报告期内拉动营业收入增长的终端及应用产业毛利率较低。期间费用率同比下降。报告期内，公司期间费用率同比下降3.43个百分点至15.24%。各项费用率都小幅下降。

　　新兴产业依然是看点。新兴信息产业是“十二五”规划的重要课题，公司在储备水利、煤炭、电网行业物联网解决方案的基础上，联合设立物联网创投基金，作为产业领跑者将会优先受益。报告期内，公司设立新华瑞德，进一步推进电子阅读项目的发展，与新华社的合作将会提升公司内容资源品质，但该市场竞争激烈，仍需时间检验公司该类业务的发展。

　　EMV迁移有助公司业绩提升。国内EMV迁移年内有望初步形成规模，公司作为国内领先的芯片供应商，将会受益行业的启动。

　　我们预计公司2011－2013年的每股收益分别为0.17元、0.25元、0.39元，按4月28日股票价格测算，对应动态市盈率分别为88倍、60倍、38倍。维持公司“中性”的投资评级。

　　风险提示：新兴信息产业市场开拓不力。

　　信雅达：金融IT设备面临良好发展机遇

　　信雅达600571计算机行业

　　研究机构：广发证券分析师：惠毓伦

　　金融IT设备面临良好发展机遇

　　公司的金融设备产品包括数据安全类产品、电子支付密码器系列、电话POS及终端系列这三大产品线。支付密码器是金融IT设备进入到企业市场的一个代表产品。随着安全性、便利性等需求的启动，未来企业市场的金融IT设备需求将不断提升。另一方面，金融IT设备市场本身对供应商资质有着较严格的要求，对后进入厂家形成一定壁垒。结合市场空间和进入壁垒两方面考虑，公司在金融IT设备领域未来面临良好的发展机遇。

　　BPO业务着眼长远，短期机会相对有限

　　2011年以来建设银行等金融机构陆续开始BPO业务招标，但人力成本上升也对整个BPO行业的盈利能力构成较大压力。我们认为BPO行业未来发展的关键在于通过内部优化流程、提升效率来提升BPO企业的盈利能力。长期看BPO行业市场空间仍然非常广阔，但短期我们更加关注公司的金融IT设备和金融IT软件业务的发展。

　　看好公司金融IT业务发展潜力，维持“买入”投资评级

　　公司在基于影像技术的金融IT领域具备相对的先发优势，且已经形成了较为完善的产业布局。我们预测公司2011－2013年全面摊薄EPS分别为0.30元、0.50元和0.66元，对应2010年、2011年和2012年动态市盈率分别为39倍、23倍和17倍，维持“买入”的投资评级，6个月目标价13.00元。

　　风险提示

　　金融IT业务进展慢于预期的风险；环保业务受原材料价格波动影响的风险。

　　证通电子：进入支付运营期待四方共赢

　　证通电子002197计算机行业

　　研究机构：金元证券分析师：邱虹天，钱文礼

　　盈利预测。由于合同的结果有比较大的不确定性，为谨慎起见我们暂不在盈利预测中计算此项业务所带来的盈利贡献，维持原有估计。预计公司2011－2013年收入分别为8.43亿元，11.56亿元和14.91亿元，净利润分别为1.22亿元，1.68亿元和2.20亿元，每股收益分别为0.58元，0.80元和1.05元，对应2011－2012年的PE分别为29.98倍和21.74倍，维持买入评级。

　　广电运通：自主机芯提高毛利率费用率逐季下降

　　广电运通002152机械行业

　　研究机构：民生证券分析师：卢婷

　　一、事件概述

　　广电运通公布2011年一季报，今年一季度实现收入3.84亿元，同比增长15.6%；实现归属于母公司净利润1.2亿元，同比增长16.5%；全面摊薄EPS为0.35元。公司业绩基本符合预期。

　　二、分析与判断

　　自主机芯应用大幅提高毛利率，未来仍有上升空间

　　2011年一季度公司整体业务毛利率达到48%，比去年同期提高3.3个百分点，主要来自于ATM业务毛利率的提升。我们认为，自主机芯的推广使用和一体机销售占比提升是毛利率提高的主要原因，随着公司自主机芯的不断成熟，毛利率还有上升空间。

　　海外业务高速增长，国内市场积极开拓

　　4月15日公司与土耳其ZiraatBank正式签署合同，开启了海外业务高速增长的新篇章。公司已经具备大规模进入海外市场的技术基础，产品性价比高。我们预计公司今后还将持续获得海外订单。同时海外市场的重大突破也将推动公司在国内市场的开拓，未来公司将加速向工行、建行等存取款一体机市场寻求突破，同时加大产品在城商行以及农村市场的推广力度。

　　维护与ATM服务进入快速增长期

　　ATM逐渐走过免费维护期，预计未来几年设备维护与服务收入将呈现爆发式增长。公司以银行现金处理业务为中心，构建一体化银行服务外包产业链，清机、押运等金融服务市场前景广阔。

　　费用率较去年同期有较大提升，但呈现逐季下降趋势

　　报告期内销售费用率为11%，较去年同期上升1.5个百分点；管理费用率为8.4%，较去年同期上升3个百分点，主要是人工成本上涨以及加大销售渠道投入所致。但是费用率已经呈现逐季下降趋势，我们认为，随着规模效应的逐步体现，未来几年公司管理和销售费用增长将与收入增长基本同步。

　　三、盈利预测与投资建议

　　我们看好海内外市场突破以及ATM服务为公司带来的收入持续增长，同时毛利率提升及费用率的逐季下降保证较强的盈利能力，维持“强烈推荐”评级。预计11、12年EPS分别为1.85、2.41元，对应动态市盈率为21.2、16.3倍。

　　四、风险提示：

　　（1）国外市场发展速度低于预期；

　　（2）金融服务等业务开拓不顺。