2012年一季度，公司实现营业收入2.27亿元，同比增长5.54%；营业利润2971万元，同比增长7.1%；实现归属母公司所有者的净利润2678万元，同比增长24.99%，实现基本EPS0.21元。

　　积极谋求业务升级。公司主业为传统票印，行业增长稳定，年均增速在10%左右，公司近年来，随着数字时代的发展，公司积极开拓新业务，2007-2010年开展了数字印刷和智能标签业务，2010年通过定向增发新增了银行IC卡/社保卡以及个性化彩印业务，报告期内，由于银行/社保卡项目投产推迟，收入仅小幅增长5.54%。

　　纸价下降，毛利率小幅回升。公司目前核心业务仍然是传统的票据印刷，收入占比约80%，下游主要是政府行政单位和金融企业，对价格敏感度较低，成本下降的逻辑可在公司得以体现。报告期内，公司毛利率小幅上升了1.1个百分点至31.1%，全球经济的疲软使公司面临低价的原材料环境，预计2012年公司毛利率将维持高位。

　　未来看点。公司新型业务有望迎来高速发展，RFID是物联网的基础，在“十二五”规划对物联网的推动下，有望实现高速增长；IC卡/社保卡业务为公司定增项目，预计2012年下半年可逐步贡献业绩，2013年将实现业绩的大幅增长。智能卡业务将在中国迅速发展，我们对公司未来发展预期乐观。

　　盈利预测与投资评级。预计2012-2014年公司EPS为0.86、1.06元和1.39元，以4月19日收盘价19.47元计算，对应动态PE分别为22.8、18.4倍和14.0倍，我们看好公司在物联网、智能卡、个性化彩印业务的发展，一旦行业启动，公司将成为行业发展的典型受益者，考虑到公司智能卡业务的盈利能力尚未有实证，我们暂给予公司“谨慎推荐”的投资评级。

　　风险提示。1.纸价上涨对传统票印业务盈利的冲击；2.智能卡领域不能收到客户的认证。