本周观点：本周我们发布恒宝股份的调研报告《长远价值取决于第三次转型》。这是7月以来申万银行、海外和计算机行业联合进行的支付产业研究的第四篇报告(其余三篇报告分别是《从商业模式看支付创新》、《央行确定互联网支付的小额便利原则》、飞天诚信深度研究《从信息安全到移动支付》。

　　与同行观察恒宝股份的视角不同，我们指出转型成功与否决定公司的价值。如果未来恒宝股份仍以制造和销售银行卡、电信卡为主业，那么它的内在价值仅为7.33元/股，相当于当前股份的55%左右。银行卡、电信卡这门生意的财务特征是毛利率在30%以上，净利润率在15%左右，市场需求爆发过后每年收入和利润增长平稳，恒宝股份在2009-2012年之间每年净利润增长10-15%。在金融IC卡和NFC-SIM销售高峰过后，预计卡业务的收入和利润增速仍将回到2009-2012年的水平。

　　金融IC卡和NFC普及之后，基于金融IC卡和NFC的行业应用将大量涌现，如在城市公交、社会保障和公共事业领域使用金融IC卡和NFC。这些应用通常由第三方开发商为银行和卡组织等机构提供开发服务。恒宝股份已经大规模扩充开发人员，为转型做准备。如果转型成功，恒宝股份将不再仅仅是一家卡片制造企业，而且会成为一家金融软件开发企业。市场给予的估值溢价源自对其转型的预期。

　　同行的报告一般通过描述金融IC卡或者移动支付各个环节的市场需求来分析支付产业的投资机会。从恒宝股份的案例可以看出，真正的机会来自新增的市场。就移动支付而言新增市场是形式多样的行业应用。

　　本周重点公司情况更新：恒宝股份长远价值取决于第三次转型；信雅达中标中原银行集中运营平台项目；航天信息本周中标多个项目；广联达新管理系统产品BIM5D即将上市；中海科技伴阿里转型航运物流；天泽信息车联网拓宽客户与商业模式；千方科技经营交通IT的优质厂商；荣之联乐乘盒子与北斗潜在应用是亮点。